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　　來(lái)源：晨明的策略深度思考

　　6月底以來(lái)，在宏中觀基本面沒(méi)有出現(xiàn)重大邊際變化的背景下，本輪指數(shù)行情的定位是增量資金入市意愿、與市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)的閉環(huán)驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生性估值修復(fù)。具體到結(jié)構(gòu)上的拆分：

　　（1）個(gè)人投資者：6-7月以來(lái)新增開(kāi)戶數(shù)和融資余額雙雙起量，除了存量資金回推倉(cāng)位，宏觀層面也對(duì)應(yīng)著居民存款搬家的中期敘事。隨著銀行封閉式理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入到期高峰，近期權(quán)益市場(chǎng)寬基指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)健、且波動(dòng)率顯著收斂，于個(gè)人投資者而言交易難度和持股體驗(yàn)都有改善，在理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)趨勢(shì)下行的比價(jià)效應(yīng)下，A股有望承接居民長(zhǎng)期配置盤(pán)切換。

　　上圖為融資買(mǎi)入額占全A成交額比例，目前位置不算高）

　?。?）機(jī)構(gòu)投資者：7月以來(lái)，基金發(fā)行數(shù)據(jù)指向公募資金供給有所改善；險(xiǎn)資方面，債券和協(xié)議存款的利率總體下行，疊加資本市場(chǎng)政策鼓勵(lì)權(quán)益配置，固收類(lèi)資產(chǎn)也有望局部向A股進(jìn)行中期級(jí)別的騰挪。

　?。?）海外投資者：上半年整體流入不明顯，二季度有一些凈流入，7月以來(lái)流入放緩，可以反推本輪指數(shù)行情由內(nèi)資主導(dǎo)。下半年美元降息帶來(lái)非美資產(chǎn)的流動(dòng)性溢出，同時(shí)A股在MSCI新興市場(chǎng)中收益領(lǐng)先，A股可能成為海外資金追逐相對(duì)收益的重要工具之一。

　　考慮到中長(zhǎng)期資金入市意愿和市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)之間的正反饋，暫時(shí)還未出現(xiàn)松動(dòng)跡象，本輪流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的重估行情可能還將中期持續(xù)，邏輯上后續(xù)一些明牌的宏中觀事件或邏輯的兌現(xiàn)，可能不構(gòu)成市場(chǎng)趨勢(shì)性調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)?？蛇m度淡化中美地緣事件、宏中觀高頻數(shù)據(jù)、中報(bào)業(yè)績(jī)披露等可能帶來(lái)的短期交易性擾動(dòng)。

　　站在增量資金入市的角度，海外算力、醫(yī)藥等前期指數(shù)共振方向，已積累可觀的漲幅，雖然產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確、勝率還在，但板塊性?xún)r(jià)比有所弱化，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)相對(duì)建議關(guān)注賠率占優(yōu)、具備看漲期權(quán)屬性的板塊，指標(biāo)體系主要包括：

　?、偃萘恐笜?biāo)：近一季度日均成交額3-10億；

　?、谫r率指標(biāo)：近一季度成交均價(jià)較年內(nèi)最高價(jià)的調(diào)整幅度>20%；

　?、刍I碼指標(biāo)：近一季度股價(jià)振幅<25%；

　　④其他修正指標(biāo)：包括當(dāng)前股價(jià)在月線以上，以及財(cái)務(wù)指標(biāo)、絕對(duì)估值指標(biāo)等。

　　根據(jù)篩選結(jié)果，當(dāng)前具備看漲期權(quán)屬性的個(gè)股中，板塊層面重合度較高的包括，國(guó)產(chǎn)算力/科創(chuàng)、消費(fèi)電子、AI中后端/傳媒計(jì)算機(jī)等。這類(lèi)低位“看漲期權(quán)”板塊近期整體滯漲，隱含了對(duì)基本面相對(duì)一致的偏低預(yù)期，向下調(diào)整幅度相對(duì)可控，向上對(duì)利好反饋敏感，相對(duì)適合進(jìn)行中期級(jí)別的前置關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期；全球流動(dòng)性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力等。

　　報(bào)告正文

　　一、本期話題：增量市的理解與應(yīng)對(duì)

　　6月底以來(lái)，在宏中觀政策基調(diào)與高頻數(shù)據(jù)未出現(xiàn)重大邊際變化的情況下，市場(chǎng)進(jìn)入流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的指數(shù)行情，具體到邊際增量資金的拆分：

　?。?）個(gè)人投資者，直接入市意愿修復(fù)：①6-7月，新增開(kāi)戶數(shù)量環(huán)比修復(fù)，個(gè)人投資者基數(shù)延續(xù)提升；②本周，兩融余額存量突破2萬(wàn)億，續(xù)創(chuàng)2016年以來(lái)新高，杠桿資金維持陡峭的入市斜率，但相對(duì)規(guī)模上，無(wú)論是兩融余額占全A流通市值、還是融資凈買(mǎi)入占全A成交額的口徑，都處在近10年偏低的中樞附近，既有充足的上行空間，也暫時(shí)不存在杠桿過(guò)度的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?）機(jī)構(gòu)投資者，除險(xiǎn)資缺乏高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證以外，公募周均發(fā)行規(guī)模放量，6月起發(fā)行規(guī)模中樞顯著提升至近兩年較高水平，盡管7月中下旬有所回落，但整體也反映公募資金供給格局有所改善。

　?。?）外資機(jī)構(gòu)，根據(jù)外管局和陸股通的中低頻口徑，Q2外資加速增持A股，不過(guò)結(jié)合彭博的高頻數(shù)據(jù)看，7月以來(lái)外資總體傾向于凈流出（尤其是主動(dòng)型），可以反推外資不是本輪指數(shù)行情邊際增量資金的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。

　?。?）外生性資金，以股票型ETF凈流入規(guī)模指標(biāo)來(lái)近似表征，7月以來(lái)股票型ETF偏向凈流出，可以合理反推本輪指數(shù)行情由市場(chǎng)內(nèi)生資金主導(dǎo)。

　?。ㄒ唬撛谠隽抠Y金充裕

　　如此，指數(shù)行情的中長(zhǎng)期持續(xù)性問(wèn)題，可以轉(zhuǎn)化為對(duì)于增量資金流入持續(xù)性的討論，目前來(lái)看，A股的增量資金蓄水池仍很充裕，主要由三部分構(gòu)成：

　?。?）個(gè)人投資者的存款搬家

　　個(gè)人投資者入市意愿修復(fù)，背后對(duì)應(yīng)的是長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品的到期高峰，原本配置于中低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金面臨再配置。20-22年前后，央行降準(zhǔn)降息、利率下行預(yù)期強(qiáng)，資管新規(guī)落地打破剛性?xún)陡?，疊加資金寬松與“資產(chǎn)荒”，居民在股市波動(dòng)和地產(chǎn)調(diào)整中開(kāi)始青睞穩(wěn)健的固收類(lèi)長(zhǎng)封閉期產(chǎn)品。如今這批產(chǎn)品集中到期，釋放出的資金成為個(gè)人投資者進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)的重要潛在資金。

　?。?）機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)再平衡

　　近期債券市場(chǎng)政策，也可能在邊際上影響機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置取向。自8月8日起，機(jī)構(gòu)的國(guó)債等債券投資將恢復(fù)征收增值稅，相較其他資產(chǎn)類(lèi)別，國(guó)債的配置吸引力理論上有所減弱。實(shí)際上，自去年以來(lái)，監(jiān)管層已通過(guò)多種方式引導(dǎo)機(jī)構(gòu)調(diào)整債券類(lèi)資產(chǎn)占比，如新增保費(fèi)30%投入A股等，部分長(zhǎng)期資金由此釋放。在權(quán)益市場(chǎng)頻出降印花稅等鼓勵(lì)政策、而債券市場(chǎng)則實(shí)施提稅等收縮政策的背景下，機(jī)構(gòu)投資者有望在資金再平衡過(guò)程中持續(xù)提升權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。

　　對(duì)于險(xiǎn)資來(lái)說(shuō)，除了債券，定期存款也是潛在向權(quán)益切換的資金來(lái)源。2018年起，資管新規(guī)導(dǎo)致銀行向機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取一般性存款，以主流5年期為主的長(zhǎng)期協(xié)議存款自此放量，近兩年處于這類(lèi)產(chǎn)品到期高峰的下半場(chǎng)，在債市相對(duì)吸引力邊際下降的基礎(chǔ)上，理論上也構(gòu)成了權(quán)益市場(chǎng)潛在增量的一個(gè)環(huán)節(jié)。

　?。?）海外投資者的美元資金蓄水

　　年初以來(lái)，美債信用壓力加大，“美國(guó)例外論”證偽預(yù)期升溫，疊加近期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度抬升，美元指數(shù)走弱趨勢(shì)尚未終結(jié)。弱美元敘事下，全球資金資金流動(dòng)更有利于包括大中華區(qū)在內(nèi)的非美資產(chǎn)。

　?。ǘ┵嶅X(qián)效應(yīng)構(gòu)建資金入市的閉環(huán)

　　驅(qū)動(dòng)潛在增量資金從蓄水池向權(quán)益市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)化，核心變量在于A股市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)及其背后的比價(jià)效應(yīng)，而這一因素也在趨勢(shì)型改善：

　?。?）居民部門(mén)

　　與近年來(lái)固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率趨勢(shì)性下行相對(duì)應(yīng)的是，6月底以來(lái)，市場(chǎng)行情以寬基指數(shù)的趨勢(shì)性慢漲為主要特征，對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，交易難度和持股體驗(yàn)較先前都有顯著改善。當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)率正處于近三年的低位水平，主要寬基ETF趨勢(shì)上行、表現(xiàn)穩(wěn)健，使其相對(duì)于固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)勢(shì)得以凸顯，正在吸引更多偏防御型的散戶資金回流股市。

　　除市場(chǎng)內(nèi)生吸引力外，政策對(duì)居民資產(chǎn)配置方向也起到了引導(dǎo)作用。近期，境外投資相關(guān)的稅務(wù)安排，客觀上提高了海外投資的合規(guī)成本與操作復(fù)雜性，并對(duì)其預(yù)期凈收益產(chǎn)生一定影響，也提升了A股市場(chǎng)的相對(duì)吸引力。

　?。?）外資

　　盡管宏中觀基本面暫未出現(xiàn)重大邊際變化，但A股在全球權(quán)益、特別是亞洲新興市場(chǎng)的中的賺錢(qián)效應(yīng)突出，促使了海外投資者提升A股配置比例的重要性。伴隨A、H股賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)改善，下半年至今A股在非美國(guó)家中處于領(lǐng)跑梯隊(duì)，對(duì)于外資而言，增配此前低配的A/H股，是跑贏MSCI新興市場(chǎng)等全球配置基準(zhǔn)的重要手段之一。

　?。ㄈ┰隽渴挟?dāng)中的策略思路：關(guān)注看漲期權(quán)屬性板塊的賠率優(yōu)勢(shì)

　　指數(shù)層面，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)可能仍處于中期級(jí)別的上行趨勢(shì)中。核心在于，本輪指數(shù)行情不存在基于單一事件或邏輯的基本假設(shè)，更多是資金入市意愿與市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)形成閉環(huán)驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)。因此，后續(xù)一些明牌的宏中觀事件或邏輯的落地，理論上也不會(huì)觸發(fā)資金的兌現(xiàn)情緒，對(duì)應(yīng)不構(gòu)成趨勢(shì)性調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于中美關(guān)系的變化、總量政策的調(diào)整、宏中觀高頻數(shù)據(jù)與微觀上市公司業(yè)績(jī)的驗(yàn)證等。在指數(shù)向好的環(huán)境下，倉(cāng)位層面宜保持積極，如果8月中報(bào)披露、9月假期效應(yīng)等交易性因素對(duì)指數(shù)形成擾動(dòng)，反而是提升中期參與度的機(jī)會(huì)。

　　板塊層面，考慮到存量資金的倉(cāng)位提升已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間，從后續(xù)行情更多由增量資金驅(qū)動(dòng)的邏輯來(lái)看，相對(duì)建議側(cè)重賠率。邏輯在于，與本輪指數(shù)行情共振的海外算力與醫(yī)藥板塊，截至目前已積累可觀的漲幅，以萬(wàn)得光模塊（CPO）概念指數(shù)、中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)（HKD）為例，兩個(gè)指數(shù)自4月9日以來(lái)分別上漲88.1%、86.2%，站在增量資金的角度會(huì)擔(dān)憂浮盈盤(pán)獲利了結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。此外這些板塊在7月15日中報(bào)有條件強(qiáng)制預(yù)披露前，也發(fā)布了較多驚艷的業(yè)績(jī)預(yù)告，降低了8月底之前的基本面預(yù)期差。兩個(gè)因素共同導(dǎo)致這些領(lǐng)漲板塊近期出現(xiàn)了縮量滯漲、觀望情緒提升的現(xiàn)象。

　　交易邏輯上，這種觀望情緒也有其合理性。在4月上旬以來(lái)的領(lǐng)漲板塊中，如果出現(xiàn)事件或基本面邏輯的兌現(xiàn)，在觀望資金高位承接意愿收斂的背景下，其調(diào)整的斜率可能也比較陡峭（板塊指數(shù)2周內(nèi)回撤5%以上），即表觀上的利空銳化。這意味著，前期領(lǐng)漲板塊盡管目前整體邏輯未證偽、亦沒(méi)有出現(xiàn)資金認(rèn)可度松動(dòng)的跡象，但如果沒(méi)有先手優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前位置進(jìn)一步提升參與度可能相對(duì)被動(dòng)。

　　賠率導(dǎo)向下，相對(duì)建議關(guān)注具備看漲期權(quán)屬性的板塊，即調(diào)整相對(duì)充分的低位滯漲方向，向下調(diào)整幅度相對(duì)可控，且一旦出現(xiàn)邊際變化、向上也可以釋放足夠的彈性。篩選思路上，選取4個(gè)核心的選股指標(biāo)：

　　①容量指標(biāo)：近一季度日均成交額3-10億。在此范圍內(nèi)，標(biāo)的具備一定的交投活躍度、但沒(méi)有特別突出的熱度，如果偏好小微盤(pán)策略，成交額下限可酌情調(diào)降；

　　②賠率指標(biāo)：近一季度成交均價(jià)較年內(nèi)最高價(jià)的調(diào)整幅度>20%。按歷史規(guī)律，在基本面未出現(xiàn)負(fù)面變化的背景下，交易性因素引起的板塊指數(shù)調(diào)整，回撤的幅度通常15-20%左右，在增量市環(huán)境下會(huì)適度收窄。故在此指標(biāo)范圍內(nèi)，一些基本面無(wú)虞的板塊和個(gè)股的交易性調(diào)整幅度相對(duì)充分，通常處于基本面的估值區(qū)間下沿，絕對(duì)收益層面具備低吸的關(guān)注價(jià)值；

　　③籌碼指標(biāo)：近一季度股價(jià)振幅<25%。在此范圍內(nèi)，籌碼沉淀通常相對(duì)充分，降低了過(guò)多浮盈盤(pán)或浮虧盤(pán)的擾動(dòng)，股價(jià)對(duì)于邊際變化的反饋會(huì)相對(duì)敏感，同時(shí)也剔除了近期已經(jīng)有所表現(xiàn)的方向。

　?、芷渌拚笜?biāo)：包括當(dāng)前股價(jià)在月線以上，以及財(cái)務(wù)指標(biāo)、絕對(duì)估值指標(biāo)等。修正指標(biāo)旨在剔除正在趨勢(shì)性定價(jià)基本面負(fù)面因素的板塊，同樣也可以結(jié)合自身板塊或財(cái)務(wù)偏好進(jìn)行選股范圍的收斂。

　　根據(jù)篩選結(jié)果，個(gè)股重合度較高的低位方向包括，國(guó)產(chǎn)算力/科創(chuàng)、消費(fèi)電子、AI中后端/傳媒計(jì)算機(jī)等。這類(lèi)具備看漲期權(quán)屬性的板塊，在近期的指數(shù)行情中，股價(jià)和估值都未跟隨大勢(shì)重新定價(jià)，隱含的是投資者對(duì)這些方向的預(yù)期已經(jīng)一致偏低，下半年一旦出現(xiàn)偏多的邊際變化，理論上股價(jià)也能釋放充足的彈性，比較適合進(jìn)行中期級(jí)別的關(guān)注。

　　二、本周重要變化

　　本章如無(wú)特別說(shuō)明，數(shù)據(jù)來(lái)源均為wind數(shù)據(jù)。

　　（一）中觀行業(yè)

　　1． 下游需求 ? ? ?

　　房地產(chǎn)：

　　截止8月9日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比下降6.29%，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降11.92%，月同比下降19.85%，周環(huán)比下降31.43%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-6月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積3.04億平方米，累計(jì)同比下降20.00%，相比1-5月增速上升2.80%；6月單月新開(kāi)工面積0.72億平方米，同比下降9.48%；1-6月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資46657.56億元，同比名義下降11.20%，相比1-5月增速下降0.50%，6月單月新增投資同比名義下降12.38%；1-6月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積4.5851億平方米，累計(jì)同比下降3.50%，相比1-5月增速下降0.60%，6月單月新增銷(xiāo)售面積同比下降6.55%。

　　汽車(chē)：

　　乘用車(chē)：7月1-31日，全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)零售183.4萬(wàn)輛，同比去年7月增長(zhǎng)7%，較上月下降12%，今年以來(lái)累計(jì)零售1，273.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10%；7月1-31日，全國(guó)乘用車(chē)廠商批發(fā)219.2萬(wàn)輛，同比去年7月增長(zhǎng)12%，較上月下降12%，今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)1，547.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12%。新能源：7月1-31日，全國(guó)乘用車(chē)新能源市場(chǎng)零售100.3萬(wàn)輛，同比去年7月增長(zhǎng)14%，較上月下降10%，新能源市場(chǎng)零售滲透率54.7%，今年以來(lái)累計(jì)零售647.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)30%；7月1-31日，全國(guó)乘用車(chē)廠商新能源批發(fā)117.9萬(wàn)輛，同比去年7月增長(zhǎng)25%，較上月下降4%，新能源廠商批發(fā)滲透率53.8%，今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)762.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35%。

　　2． 中游制造

　　鋼鐵：

　　螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格本周較上周跌0.92%至3342.00元/噸，不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格本周較上周漲1.47%至13281.00元/噸。截至8月8日，螺紋鋼期貨收盤(pán)價(jià)為3213元/噸，比上周上升0.31%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，7月下旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量209.10萬(wàn)噸，較7月中旬上升0.53%。6月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量51482.60萬(wàn)噸，同比下降3.00%。

　　化工：

　　截至7月31日，苯乙烯價(jià)格較7月20日跌543.89%至7429.10元/噸，甲醇價(jià)格較7月20日跌265.01%至2255.50元/噸，聚氯乙烯價(jià)格較7月20日漲481.08%至5056.70元/噸，順丁橡膠價(jià)格較7月20日漲326.63%至11789.60元/噸。

　　3． 上游資源

　　國(guó)際大宗：

　　WTI本周跌5.12%至63.88美元，Brent跌4.47%至66.41美元，LME金屬價(jià)格指數(shù)漲1.00%至，大宗商品CRB指數(shù)本周跌0.48%至293.87，BDI指數(shù)上周跌0.50%至2008.00。

　　炭鐵礦石：

　　本周鐵礦石庫(kù)存上升，煤炭?jī)r(jià)格上漲。秦皇島山西優(yōu)混平倉(cāng)5500價(jià)格截至2025年7月28日漲1.85%至657.80元/噸；港口鐵礦石庫(kù)存本周上升0.40%至13714.00萬(wàn)噸；原煤6月產(chǎn)量上升4.41%至42107.40萬(wàn)噸。

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　　股市漲跌幅：

　　上證綜指本周上漲2.11%，行業(yè)漲幅前三為醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）（-0.84%）、通信（申萬(wàn)）（1.30%）、傳媒（申萬(wàn)）（2.30%）；跌幅前三為有色金屬（申萬(wàn)）（5.78%）、煤炭（申萬(wàn)）（3.65%）、房地產(chǎn)（申萬(wàn)）（2.16%）。

　　動(dòng)態(tài)估值：

　　A股總體PE（TTM）從上周17.89倍上升到本周18.22倍，PB（LF）從上周1.67倍上升到本周1.70倍；A股整體剔除金融PE（TTM）從上周25.55上升到本周26.00倍，PB（LF）從上周2.24倍上升到本周2.26倍。創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周46.32倍上升到本周47.26倍，PB（LF）從上周3.75上升到本周3.83倍；科創(chuàng)板PE（TTM）從上周的84.77倍上升到本周85.08倍，PB（LF）從上周4.37倍下降到本周3.79倍。滬深300 PE（TTM）從上周12.64倍上升到本周12.82倍，PB（LF）從上周1.35倍上升到本周1.36倍。行業(yè)角度來(lái)看，本周PE（TTM）分位數(shù)擴(kuò)張幅度最大的行業(yè)為家用電器、銀行、輕工制造。PE（TTM）分位數(shù)擴(kuò)張幅度最小的行業(yè)為商貿(mào)零售、計(jì)算機(jī)、通信。此外，從PE角度來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，石油石化、有色金屬、電力設(shè)備、建筑裝飾、公共事業(yè)、交通運(yùn)輸、環(huán)保、社會(huì)服務(wù)、家用電器、農(nóng)林牧漁、食品飲料、通信、非銀金融估值低于歷史中位數(shù)。房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)估值高于歷史90分位數(shù)。從PB角度來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，石油化工、有色金屬、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、建筑材料、電力設(shè)備、建筑裝飾、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、環(huán)保、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、家用電器、輕工制造、紡織服飾、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、銀行、非銀金融估值低于歷史中位數(shù)。本周沒(méi)有行業(yè)估值高于歷史90分位數(shù)。本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周2.21%下降至本周2.16%，股市收益率從上周3.91%下降至本周3.85%。

　　融資融券余額：

　　截至8月7日周四，融資融券余額20131.22億元，較上周上升1.68%。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：

　　本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下降到125.68，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為126.50。

　　（三）流動(dòng)性

　　8月3日至8月9日期間，央行共有5筆逆回購(gòu)到期，總額為34899億元；5筆逆回購(gòu)，總額為21681億元。公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）共計(jì)1635億元。

　　截至2025年8月8日，R007本周下降0.55BP至0.0000%，SHIBOR隔夜利率下降0.00BP至1.3144%；期限利差本周下降0.39BP至0.3286%；信用利差上升0.19BP至0.3601%。

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　　美國(guó)：

　　本周一公布6月全部制造業(yè)新增訂單637，580百萬(wàn)美元，前值647，707百萬(wàn)美元；本周二公布7月ISM服務(wù)業(yè)PMI為50.10，前值50.80。

　　歐元區(qū)：

　　本周二公布6月歐元區(qū)：PPI：同比為0.60%，前值0.30%。

　　日本：

　　本周一公布7月基礎(chǔ)貨幣：同比為-3.90%，前值-3.50%。

　　海外股市：

　　標(biāo)普500上周漲1.63%收于6340.00點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲0.35%收于9100.77點(diǎn)；德國(guó)DAX漲3.27%收于24192.50點(diǎn)；日經(jīng)225漲2.50%收于41820.48點(diǎn)；恒生漲1.43%收于24858.82點(diǎn)。

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　　進(jìn)出口：

　　中國(guó)7月出口金額當(dāng)月同比7.20%，前值5.90%；進(jìn)口金額當(dāng)月同比4.10%，前值1.10%。?

　　三、下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：中國(guó)7月M2：同比（%）、美國(guó)7月CPI：季調(diào)：環(huán)比（%）、8月歐元區(qū)：ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、美國(guó)8月小麥預(yù)測(cè)年度庫(kù)存（百萬(wàn)噸）、美國(guó)7月PPI最終需求：季調(diào)：環(huán)比（%）、英國(guó)第二季度GDP（初值）：季調(diào)：同比（%）、中國(guó)7月貨幣當(dāng)局：國(guó)外資產(chǎn)（億元）、美國(guó)7月零售銷(xiāo)售：同比（%）、日本第二季度不變價(jià)GDP：同比（初值）（%）

　　8月12日周二：中國(guó)7月M2：同比（%）、美國(guó)7月CPI：季調(diào)：環(huán)比（%）、8月歐元區(qū)：ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)

　　8月13日周三：美國(guó)8月小麥預(yù)測(cè)年度庫(kù)存（百萬(wàn)噸）

　　8月14日周四：美國(guó)7月PPI最終需求：季調(diào)：環(huán)比（%）、英國(guó)第二季度GDP（初值）：季調(diào)：同比（%）

　　8月15日周五：中國(guó)7月貨幣當(dāng)局：國(guó)外資產(chǎn)（億元）、美國(guó)7月零售銷(xiāo)售：同比（%）、日本第二季度不變價(jià)GDP：同比（初值）（%）

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　地緣政治沖突超預(yù)期，使得大宗商品價(jià)格超預(yù)期上行，進(jìn)一步造成全球通脹再度出現(xiàn)大幅上行壓力；

　　海外通脹反復(fù)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性使得全球流動(dòng)性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期，特別是美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、美債利率下行幅度低于預(yù)期；

　　國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，上市公司盈利水平較長(zhǎng)時(shí)間處于底部徘徊狀態(tài)，進(jìn)一步帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫等。